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相较于12年前的次贷危机 今年美股跌得“与众不同”

观点网主页 > 民生 > 编辑:互联网来源:互联网时间:2020-03-27 14:54浏览:

A 次贷危机与本轮大跌中行业表现类似 在本轮美股暴跌中,分行业来看,美股表现出现分化,有趣的是,这种分化与2008年次贷危机时基本是类似的。 从行业涨跌幅来看(2月19日至3月

  本文内容仅供参考,据此入市风险自担

  其次,2008年次贷危机时,跌幅排4—7位的行业分别是非必需消费、信息技术、通信设备、能源。本轮跌幅排4—7位的行业分别为材料、非必需消费、信息技术、通信设备,除能源外与次贷危机时一致。这些行业与高端消费或者产业升级有关,存在一定的周期性,与资本或者经济的周期并不完全一致,另一个影响其周期的变量是科技发展水平。

  我们对行业做了更细致的拆分,在2019年年底标普各个行业的流动比率中,13个行业的流动比率大于1,7个行业的流动比率小于1。其中,小于1的短期偿债能力较弱的行业分别是食品与必需消费品零售、食品饮料及烟草、电信服务、交通运输、家庭与个人用品、公用事业、消费者服务业等。同时,这些行业的流动比率相较于2008年年底也是倾向于下降的,意味着这些行业与次贷危机时相比,短期偿债能力是倾向于恶化的,他们的流动比率下降程度在16.67%—34.41%之间。

  图为2020年美股大跌美股行业涨跌幅

  

相较于12年前的次贷危机,今年美股跌得“与众不同”

  2.行业的偿债能力

  从行业的中长期偿债能力来看,对比标普各行业2008年和2019年年底的净债务/EBITDA,汽车及配件和房地产这两个非常重要的行业偿债能力与2008年相比得到了明显的提升,说明这两个行业整体的杠杆水平走低。此外,媒体、耐用消费品与服装这两个行业的净债务/EBITDA也小幅走低,其他各行业的杠杆水平则小幅走高。

  表为美国标普行业指数表现

  结合这些行业在大跌中相对抗跌的市场表现,短期偿债能力较弱行业基本是偏防御型的行业,从自身经营的角度来看,这些行业本身受经济周期的影响相对较小,或者说受经济衰退或金融危机影响的程度也相对较低。这些行业的偿债能力下降所带来的风险可能要小于大跌中领跌的行业偿债能力下降所带来的风险。换句话说,因为防御型行业在大跌中的跌幅相对较小,其偿债能力较低或者下降对市场的整体负面影响较弱。

  A 次贷危机与本轮大跌中行业表现类似

  从行业涨跌幅来看(2月19日至3月12日),10个标普500行业中(2008年时未有房地产行业指数),受国际原油价格暴跌影响,能源行业领跌,下跌46%,跌幅超过30%的行业还有金融和工业,其余行业跌幅均在19%—28%之间。按跌幅从大到小排序分别为材料、非必需消费、信息技术、通信设备、公共事业、必需消费和医疗。

  

相较于12年前的次贷危机,今年美股跌得“与众不同”

  图为标普500的净债务/EBITDA

  注:2020年标普行业指数的区间为2月19日—3月12日

  图为各行业2019年年底的流动比率

  当然,我们仍需注意的是,从美国经济自身的角度来看,仍需警惕可能的衰退对股市的影响,这一点原本与疫情的关系不大。从流动比率来看,该指标持续下降,目前虽与2008年有一定差距,但是差距并不大,尤其是考虑美国目前已经在货币政策宽松的环境中。虽然我们很难推测该指标到何种程度才会导致市场对经济衰退形成一致预期,但是从趋势上看,我们需要对此保持警惕。一旦经济进入到衰退中,美国股市可能很难回到之前的点位。

  最后,2008年次贷危机时,跌幅最小的行业分别为必需消费、医疗和公共事业,与本轮跌幅最小的三个行业完全一致。这类行业是较为典型的防御性行业,在经济危机中表现相对会较好。只是在次序上,2008年次贷危机中医疗行业跌幅排名倒数第二,而此次大跌中排名倒数第一,这与此次引发的大跌与病毒和医疗行业有关。

  B 本轮大跌对行业的短期冲击或小于次贷时期

  1.指数层面杠杆水平

  下面两张图分别是标普500整体的流动比率和净债务/EBITDA。从流动比率来看,从2017年年底以来,美股企业的流动比率出现明显下降,截至2019年年底,标普500整体的流动比率为1.27,但相较于次贷危机前(2018年年初)的1.14尚有一定距离。这说明目前标普500整体的短期偿债能力在最近6年有所下降,但整体还是优于2008年,也好于1999—2001年科技股泡沫破灭的情况。

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